打新热难掩存量冷 香港创业板流动性待破局
香港创业板指数从2007年高点暴跌逾91%，至2025年11月仅剩19.69点，尽管不时出现万倍认购的IPO狂欢。
2025年的香港创业板，上演着一幕冰火交织的市场戏剧。一边是金叶国际集团创造历史纪录的1.15万倍IPO认购火爆场面，另一边是312家存量上市公司中84.62%个股年内成交额不足1亿港元的流动困境。
这种极端的市场表现，凸显了香港创业板深层次的定位迷失与生存危机。
01 市场分裂：打新狂热与流动性枯竭
2025年，香港创业板呈现分裂态势，打新市场热度持续攀升，而存量市场却陷入流动性危机。
金叶国际集团作为今年首家登陆香港创业板的企业，不仅以1.15万倍的认购倍数刷新港股纪录，上市首日更是暴涨330%。
这种狂热并非个例，此前大行科工也创下7558.4倍的认购倍数，成为当时的“超购王”。
然而，与打新火爆形成鲜明对比的，是香港创业板存量市场的严峻现实。
Wind数据显示，香港创业板指数从2007年1823.74点的高位，一路震荡下行至2025年11月21日的19.69点，跌幅超过91%。
更加触目惊心的是，整个创业板市场总市值仅约763.78亿港元，平均每家公司市值2.45亿港元，与主板平均每家342.19亿港元的市值相比，几乎可以忽略不计。
02 流动性危机：仙股遍地，成交萎靡
香港创业板流动性危机日益深重，市场功能几近丧失。
截至2025年11月21日，香港创业板有279只个股股价低于1港元，在总上市公司中占比高达89.42%，长期在0.1港元至0.5港元的“仙股”区间徘徊。
更为严峻的是，2025年以来整个创业板市场总成交额仅308.67亿港元，日均成交额约1亿多港元。
统计显示，264只创业板个股今年以来成交额不足1亿港元，占比达84.62%。
部分个股如环球大通集团、大地国际集团等，今年以来成交额甚至不足100万港元，几乎丧失了正常的市场流动功能。
这种流动性枯竭不仅影响了市场定价效率，更使创业板企业的再融资功能基本丧失，形成了一个难以打破的恶性循环。
03 历史沿革：从对标纳斯达克到边缘化
香港创业板成立于1999年，设计初衷对标美国纳斯达克市场，但发展历程坎坷。
资深市场人士桂浩明指出，香港创业板从一开始就存在两个短板：
其一，虽然以纳斯达克为参照进行设计，但香港与美国在市场环境尤其是投资者结构上存在较大差距，导致这套对标设计并不完全适配香港市场的实际情况。
其二，早期内地优质科技企业倾向于选择赴美上市，也导致香港创业板推出后，始终面临优质企业短缺的问题。
2017年，港交所曾就设立“创新板”及创业板检讨举行新闻发布会，提出通过设立“新板市场”，吸纳“同股不同权”架构的科技网络或初创企业赴港上市，同时改革创业板，收紧上市及转主板要求。
然而，2018年的改革将创业板重新定位为独立交易板块，并取消了创业板转往主板的简化申请程序，导致GEM的上市宗数与成交量不断萎缩。
04 恶性循环：转板机制与空心化危机
在流动性枯竭的环境下，转板成为优质企业的核心出路，但这进一步加剧了创业板的空心化危机。
近期，大洋环球控股通过简化转板机制成功登陆主板，整个过程仅耗时3个多月。
比优集团作为2024年简化转板机制落地后首只成功转板企业，其转板成功具有重要的标杆意义。
目前，大唐黄金、有赞等公司也已向港交所提交转板上市申请，易和国际控股、尝高美集团等也传出转板意向。
香港博大资本国际行政总裁温天纳指出：“优质企业的离开，反而加剧了香港创业板的边缘化，因为留在香港创业板的大多是业绩不佳或质地较差的公司。”
杨玉川也揭示了转板的“双刃剑”效应：优质公司转板加剧了香港创业板自身的空心化危机，使其陷入好公司更少、关注度更低的循环。
05 根源探究：市场生态与企业质量
香港创业板困境的根源不仅在于市场流动性问题，更在于其市场生态和企业质量。
香港金融管理学院客座教授杨玉川直指问题核心：“香港创业板缺乏一批能够从‘丑小鸭变天鹅’的公司，上市企业普遍缺乏持续的高成长性，这些因素是其低迷的核心原因。”
与成功的纳斯达克市场相比，香港创业板缺乏退市机制的有效运作。
有统计数据显示，纳斯达克市场高峰时有5000多家上市公司，而目前只有3000多家；在1995年-2007年间，纳斯达克的退市公司数量甚至超过了同期新上市公司的数量。
这种“有进有出”的动态平衡保证了市场整体质量，而香港创业板则缺乏这样的良性循环。
由于市场中存在大量长期停牌与业绩亏损的企业，诸多基金公司明文规定不准投资创业板公司，导致这些公司难以获得战略投资者的青睐。
06 出路探索：系统改革与市场重塑
面对香港创业板的深层次困境，业界专家普遍认为，零敲碎打的修补已无济于事，必须从根本上重塑其市场定位，推动一场系统性改革。
温天纳认为，香港创业板未来的出路很可能是与主板合并，或者实现两者的深度融合。
在他看来，在当前的市场格局下，香港创业板的定位非常尴尬——港股主板已经能为各类企业提供上市平台，尤其是未盈利企业也有对应的上市通道，这让创业板的独特性越来越弱。
香港立法会议员李惟宏建议，监管机构除了为在美国的大型中概股回流做好准备外，亦可积极协助中小型中概股赴港上市，包括检视上市规则和门槛要求。
业界人士还建议，可缩短等候转主板的年期，例如由3年减至2年；若企业满足盈利要求，亦可放宽或取消5亿元市值的转主板要求。
桂浩明强调，“在香港搞创业板并非完全没有可能性，定位问题仍需深入研究。”
他认为，关键不在于形式，而在于市场生态的支撑，香港需要结合自身国际金融中心的定位、特点，进行系统性的研究和调整。
香港资本市场从业者协会主席叶天赐指出，自2021年以来没有任何公司在创业板上市，这个曾经对标纳斯达克的市场已经失去了基本融资功能。
面对流动性枯竭与市场分裂，港交所的回应是“致力为优质中小企业建立上市框架，同时亦实行严格制度来保护投资者”。
walking through the valley of the shadow of death
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