紫阁投资王欢：部分周期品正迎来“供需格局”拐点

xinwen.mobi · 发表于 2025-10-29 15:37:28

紫阁投资王欢：部分周期品正迎来“供需格局”拐点
在“反内卷”政策加持下，市场资金正从追逐短期热点转向关注基本面的“更有质量的增长”。

“在‘反内卷’加持下，部分周期品正迎来‘供需格局’的拐点，煤炭和石油化工就是其中的典型代表。”10月28日晚间，紫阁投资董事长王欢在中国证券报“中证点金汇”直播间分享这一观点时直言。

今年第三季度，全国原煤产量下降，且供给端收缩预期进一步增强，这已推动动力煤和焦煤价格明显上涨。

在王欢看来，石油化工行业的供需拐点大概率在2026年出现——OPEC增产压力将在2025年大部分兑现，而国内外炼化端情况均有望出现积极变化。

01 周期品拐点
王欢分析，煤炭行业正经历供给端收缩，今年第三季度全国原煤产量下降，且这一趋势预计将进一步增强，从而推动动力煤和焦煤价格明显上涨。

对于石油化工行业，他认为供需拐点大概率在2026年出现。

原油端的OPEC增产压力将在2025年大部分兑现，而炼化端则可能迎来国内外情况的积极变化。

王欢特别指出，国内近半炼化产能已属老旧范畴，相关老化评估标准的出台有望加快落后产能退出。

“如果供给端如期实现收缩，那么石化行业盈利向上的拐点很可能就在不远处。”他总结道。

市场报告大厅网的分析也支撑了这一观点，指出当前化工行业面临需求疲软及新增产能释放的双重压力，整体价差持续承压。

然而，随着2025年下半年供需格局改善与资本开支放缓，周期品市场有望迎来复苏拐点。

02 反内卷的政策红利
王欢提到的“反内卷”政策正成为影响周期品供需格局的关键变量。

紫阁投资总经理徐爽在7月份接受第一财经专访时曾表示，随着反内卷政策落地，更多产业有望恢复盈利能力，成长为新的分红型资产，为A股带来“更有质量的增长”。

徐爽认为，今年的市场呈现典型的哑铃型结构：一方面是成长股里面的优质资产被重新定价，另一方面是具有持续分红能力的核心资产随着债性资金的配置加大而不断底部抬高。

她预计，“哑铃”两端都会延续上行趋势，不同风险偏好的资金共同促进市场的活跃。

这种市场结构与中信证券研究的观点不谋而合。

中信证券在7月份发布的报告中指出：“本轮反内卷+基建扩张会重塑很多原本处于痛苦出清的周期行业的供给属性。未来3-5年或将有更多行业成为供给受限的品种，利润率的弹性和周期波动性可能会放大。”

03 供给端的变化信号
周期品拐点的到来，供给端的变化是关键信号。

中国报告大厅网的分析显示，当资本开支增速回落至历史低位时，化工周期品价格弹性通常会率先显现复苏信号，这为后续盈利修复奠定基础。

2025年行业分化将推动优质化工企业强化现金流管理能力：一方面通过设备技改与智能化升级降低单位成本，另一方面借助产能利用率回升扩大利润基数。

从容投资研究部相关负责人表示，与2016年行情的关键差异是，短期需求端缺乏共振。

2016年处于房地产上行周期，为大宗商品长达数年的牛市提供了强劲支撑，而当前房地产与传统基建的需求周期会弱于前一轮周期。

此外，供给结构也截然不同——“国内资源类、化工类行业近几年新投放的先进产能占比较大”，在稳增长的基调下，“一刀切”式去产能的概率较低，相关政策对大宗商品的影响预计“更多是结构性推动”，较难实现全市场的全面反转。

04 市场资金转向
对于市场资金动向，章诗颖分析，A股周期板块近期的强势反弹，既源于供给侧改革预期升温，更得益于“相关板块整体估值处于历史低位，机构持有筹码较少”的情况。

上海某中型私募基金经理从资金博弈角度补充道：上半年新消费、创新药、红利等板块的行情已充分演绎，机构“配置纠偏”初步完成。

而上游资源、新能源、地产等长期被冷落的领域，在“反内卷、优供给及大型水电工程”等催化剂作用下，极易产生“升温效应”。

面对周期板块普涨之后可能分化的情况，私募机构在投资策略方面普遍聚焦“对结构性机会的挖掘”。

从容投资研究部相关负责人表示，看好“所在行业近几年产能增速较低，具备全球市场竞争力”的央国企龙头，如有色金属板块等，其核心逻辑在于相关领域具有“长期健康的供需平衡与议价能力”。

05 AI与周期双主线
除了周期品机会外，王欢还对AI领域的投资机会表达了关注。

他表示，在Scaling Law（规模定律）不断持续的背景下，中长期看好AI硬件与应用双轮驱动的投资机会。

在硬件领域，王欢建议重点布局算力芯片、先进制程与先进封装，以CPO（共封装光学）为代表的下一代通信技术等，这些领域将支撑大模型迭代与能效跃升。

在应用侧，他表示可重点关注AI原生垂类软件与具身智能的落地。

例如，人形机器人算法泛化能力的进步，以及Robotaxi在特定城区的规模化运营，将带动从算法、传感器到云边协同的全链条投资机会。

徐爽则对AI与新消费的短期投资节奏做出了分析，她认为：“AI的重要性毋庸置疑，但现阶段落到具体标的，可见度仍然有限。”

相比之下，新消费的结构性机会更为清晰——“Z世代、阿尔法世代以及活力老人正在重塑消费版图，其需求差异直接催生品牌、渠道与供应链的重构。”

06 投资策略展望
对于投资策略，宝晓辉建议当前可坚持“短期博弈与长期布局相结合”的投资思路。

一方面，从历史上的供给侧改革主题投资经验来看，行业龙头在兼并重组后往往表现优异，值得长期持有；另一方面，可以紧抓“事件驱动”，布局能参与相关项目的上市公司，适当进行短期博弈。

中信证券研究则从估值角度提供了另一种思路，指出市销率是最适合周期行业左侧逆向配置的标准。

对于周期型行业的交易来说，左侧配置的风险回报要显著好于右侧。

复盘统计显示，89个周期型龙头公司的景气周期从底部到顶部股价的平均涨幅为329%，而启动前的平均跌幅为-13%。

徐爽对市场整体保持乐观：“基于始终对中国经济的长期前景保持乐观，2025年的市场机会将明显优于2024年，因此上半年一直保持高仓位。”

她强调，除了创新药板块，对于科技、消费行业的研究也积极推进，尽管不一定选到了市场上涨幅最大的股票，但基于两年以上的深度跟踪，对看得懂、研究透的股票敢于重仓。

回顾历史，总有一些关键节点能够催生重要的投资机会。中信证券研究部复盘发现，82%的景气周期启动源自需求侧变化，而57%的景气周期终结则源于供给侧扩张。

随着反内卷政策的深入推进，部分周期品正迎来供需格局的拐点，这一变化不仅影响产业内部，更将重塑资本市场的投资逻辑。

那些能够敏锐捕捉供给侧变化、精准把握左侧布局时机的投资者，或许将在这一轮周期拐点中收获颇丰。

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